3月24日下昼新金瓶梅，在兴证国际事迹发布会上，首席经济学家张忆东就港股阛阓作出深度研判。他系统瞻望了2025年港股走势，并针对近期阛阓调遣作出解读。投资功课本课代表整理了重点如下：

1、短期咱们还认为（当今）属于主升浪内部的巩固期，或者是第一段震憾调遣期。

3、4月份，止境是三月下旬到四月份，由于前期高波动的资产，高波动的资金簇拥而至来追高，追高的资金有点亢奋，那么不可幸免就遭受到了一些得益回吐的压力。

可是这种得益回吐的调遣偶合让牛市主升浪的时辰接续得更长，其实是对中期行情是有益的。

2、要关爱事迹期之后，跟着各式代表性公司的事迹出来，可能会出现少顷的利多出尽的恭候期。

下一个进取突破的节点，要关爱什么呢？要关爱可能是好意思联储的议息会议是不是偶然降息，以及国内的一些政策有莫得可能落地，何况能带来基本面的一个预期擢升。

3、咱们认为这个巩固期，执行上是要化解投资者的恐高情谊，因为这个恐高症是曩昔四年港股接续向下重估所带来的这种暗影。

而何如来冲破，是需要AI波澜接续推动，同期可能也要利空出尽。

利空price in以后，到了可能5、6月份，咱们再进取看，港股可能又会回到一个新的进取走的旅途中。而且3、4月份港股也要恭候中国的刺激性政策、膨大性政策的落地，止境是看一看财政政策、货币政策以及产业政策能不成超预期。

如果后续偶然超预期，快则二季度末，慢则三季度，咱们认为也偶然关于港股进一步进取拓展空间带来一个推动助力。是以总体来说，在节律上不要追高，要执意看好牛市逻辑。

4、可是要关爱节律，你要立足于基本面，把行情夯实才偶然接续。那何如围绕基本面来作念投资呢？

以科技牛为主，紧紧收拢此次AI科技行情的中枢资产，止境是以ATM“”(阿里腾讯小米）为代表的具有生态上风的互联网平台公司。

5、当今大家淡化指数，因为主升浪细目以后，启动淡化指数，去寻找中国资产里与所有这个词广义AI链条里最牛的公司，这可能带来几倍以致是几十倍的契机。6、每一次港股行情的鬈曲，王人是在立足中期逢低布局、逢低树立优质资产的好时机。张忆东认为，2025年牛市主升浪来了，但有时候你要安祥，要把心态放平，不要通过急吼吼的追涨杀跌，频频追涨杀跌在牛市中会亏大钱。他默示，这种时间突破型的科技牛市，是这一轮中国资产重估、中国股市牛市的干线。乐不雅来看，这一次中国的科技资产，那些最牛的公司，有可能会迎来8年的朱格拉周期，也即是8年的膨大期。张忆东认为，从资金、估值、政策、基本面等各维度看，港股指数本年乃至异日一段时辰王人会震憾进取，当今仍是政策树立期。短期来看，由于资金的跷跷板效应，会使得港股的短期行情呈现出鬈曲。但利空出尽了以后，可能会使得行情进取走得更顺畅。总体而言，2025年、2026年好意思股不如港股。

以下是投资功课本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，共享给大家：

先生总结香港成本阛阓，列位投资者大家好。2024年是港股牛市的元年。咱们在2024年三月份，亦然业内最早提倡对港股看多的商议禀报，名为《港股的春天》。然后在2024年七月份，当大家还比较徬徨、有点怀疑的时候，咱们提倡了“哽咽撒种必应允收割”，建议大家看多港股。那么在2024年九月底，跟着政策一系列组合拳的出台，A股和港股的风险偏好得到快速还原。咱们在2024年10月有意写了一篇禀报，名为《作念多中国回转逻辑》，认为所有这个词行情，非论是港股如故A股，从一个反弹逻辑走向回转逻辑。天然在2024年四季度，所有这个词行情又有一些鬈曲，但鬈曲即是所谓猛火见真金。正是在这个鬈曲中，咱们认为2025年将会有牛市的主升浪驾临，而这个牛市的主升浪就在于立异。是以咱们在2024年12月初发布的2025年度投资策略，名字就叫作念《立异巳火》。

而这个“巳”字，咱们那时就讲明过，手脚名词时是蛇的敬爱，蛇年；手脚动词时是“起”的敬爱，预示着什么呢？即是蛇年行情就动怒。实在，春节以后非论是A股如故港股，止境是港股推崇得十分出色。咱们借助这短短的时辰，跟大家再阐发、再强调一下，咱们看多中国资产，止境是看多港股的一些基本面逻辑。那即是说，立异在科技边界的突破，不错说诞生了中国牛市的主升浪。

咱们从历史来看，这种科技突破型的牛市频频会接续很多年，有不同的两种情形，乐不雅情形和悲不雅情形。乐不雅情形下，咱们不错看到在上一个十年，也即是10年代，挪动互联网阶段，从2010年苹果推出iPhone 4启动，它带动了智高手机产业链的大膨大，这是一个偶然带来得益效应的生意模式。同期，跟着智高手机浸透率的擢升，从2010年的15%掌握，到2013年智高手机浸透率近60%，带来了挪动互联网的大爆发。所有这个词生意模式一轮一轮地驱动，先是手机游戏，然后是电商、挪动支付、大V带货等等。是以伴跟着生意模式的落地，中国的挪动互联网链条，先是硬件，然后是软件，终末是生态。

最典型的即是以腾讯为代表的港股在挪动互联网时期的中枢资产，推崇得十分惊艳，不错说连结涨了快要八年多。而对应的好意思股，以“FAANG”为代表的几家龙头公司，从2012年启动到2020年。2020年好意思国遭受到了疫情的冲击，疫情之后咱们看到的就不是“FAANG”了，而是M7。“FAANG”和M7之间最大的各异在那里呢？是驱能源。“FAANG”是挪动互联网科技波澜驱动的，而M7其实是AI波澜驱动的。是以，如果此次AI波澜对中国而言，咱们看到所有这个词科技的突破，DeepSeek的崛起，将AI的竞争从此前的时间竞争、算力竞争，启动转向应用端的竞争。那么中国的上风就会充分体现出来。因为咱们有一个宏大的制造业智力，再加上全球最大的内需阛阓之一，还有最宏大的挪动互联网浸透率。是以咱们认为，中国往其后看，AI的应用会对中国的九行八业起到一个紧迫的效果擢升作用。进而有了生意模式的落地，这是乐不雅情形。如果对乐不雅情形作念一个瞻望，这一次中国的科技资产，那些最牛的公司，有可能会迎来8年的朱格拉周期，是8年的膨大期。

天然也有个悲不雅情形。悲不雅情形是什么呢？即是以90年代的互联网为例，1995年好意思国的互联网浸透率在10%掌握，到了2000年，它的浸透率在50%掌握。干系词很缺憾，它一直莫得像样的有得益效应的生意模式变现旅途。

 是以跟着1999年到2000年好意思联储的加息，以及好意思国经济的走弱，成本驱动型、成本开支驱动型的行情就泡沫封闭了。这种悲不雅情形亦然偶然延续数年的。那咱们斗胆假定一下，来岁这个时候，很可能中国的大模子浸透率就差未几跨越50%了。那么咱们将会迎来一个大模子对应的AI应用波澜的爆发。是以咱们要喜爱所谓的“立异巳火”，这种时间突破型的科技牛市，它是这一轮中国资产重估、中国股市牛市的干线。

第二个层面咱们来讲政策面。政策面跟着中央关于民营企业家谈话会之后，咱们不错看到各个边界从事科技创新的民企迎来了发展的春天。再结合2025年落实20届三中全会的纠正任务，止境是携带新兴产业健康有序发展。是以咱们认为发展新的坐蓐力将会是本年经济基本面中的一个最大亮点。

咱们再回到宏不雅经济，从宏不雅经济的角度来说，本年总体来说会是一个平稳相对企稳的状态。

因为以房地产为代表的旧动能的阵痛期逐渐缓解。咱们不错看到一线城市和中枢二线城市的房钱酬劳率渐渐照旧跨越了无风险收益率，这预示着中国房价在2025年企稳，也预示着中国房地产有关产业链手脚中国经济的旧动能偶然有所企稳。再重叠AI波澜这种科技新动能，带来了经济的结构性亮点以及东谈主民群众信心的还原关于新兴消耗的提振。是以总体来说，咱们认为本年宏不雅经济是企稳的，但新兴消耗朝气闹热。而新兴消耗内部紧迫的一环，既有文化消耗，又多情谊消耗、AI消耗，包括养老育幼等等。因为90后、00后这一代年青东谈主，渐渐成为中国异日数年新消耗快速增长的驱能源量。

那么咱们再看什么呢？讲罢了政策面，讲完科技驱动对经济的驱能源，再讲了宏不雅经济，咱们还要聊一聊最紧迫的一个话题，那即是何如看待牛市，何如看待香港成本阛阓。

最近有些投资者有点恐高情谊，因为曩昔四年大家被熊市念念维给绝交住了，一些互联网龙头们的估值回到了曩昔四年的高点，但咱们要看到什么呢？它们比拟曩昔15年，乃至于曩昔快要20年的估值，依然处于低位。是以面前AI边界正处于典型的时间扩散期，它的生意变现旅途还莫得豪阔赫然，从而使得在传统估值框架下，PE、PEG、PS这些想法的讲明力是不彊的、是不及的。是以不要太关爱这种静态的想法，而应该用发展的眼神看待问题，要聚焦AI这种科技的浸透率擢升、研发成本开支的干与，再加上各个边界它的应用场景在AI的应用场景和生意模式的变现。是以咱们认为跟着AI时间的逐渐落地，以互联网为代表的民企龙头公司，他们的成长性将会还原，他们的估值也会从曩昔四年这种向下垮塌转为进取重塑。

从2021年头启动，这些民企的科技龙头，从一个成长股的估值渐渐到了2022年上半年垮塌，形成了deep value深度价值的估值。可是跟着咱们看到AI的突破，跟着政策红利的从头体现，咱们看到了中国经济的企稳。

那么这种科技、这种民企，止境是以互联网龙头为代表的这种AI的科技龙头，他们逐渐要改造估值体系、估值口头。咱们认为后续要更多关爱研发用度，以及它在各个边界中的应用场景落地，反而要淡化回购、淡化分成。因为你强召回购、强调分成本人即是deep value，是深度价值的逻辑。但反过来说，一朝AI突破导致这些民企科技龙头从头还原成长性，那么咱们要更多关爱远期现款流折现的逻辑。事实上来说，当今就算是用传统框架，用PE、用PS来看，咱们看恒生科技，看这种恒生科技的一些龙头公司，他们的估值依然是合理，以致咱们认为是合理偏低的。那么后续跟着新业务被AI赋能，咱们认为所有这个词港股的估值框架可能会回到一个成长股的逻辑。

这是从估值的角度，咱们再聊聊资金面，因为估值擢升一定要有资金来堆出来的。那么当今咱们的判断是什么呢？

曩昔四年，好意思股的风险溢价是逐渐下行的，响应的是风险偏好十分高，响应的是好意思国例外论，响应的是好意思国在科技方面已迎来这么的一个背后隐含的假定。但当今Deepseek横空出世，冲破了好意思国例外论。那反过来说，咱们其实是在一个赛场上竞争。是以，中国优质的科技型资产和消耗型资产，不应该风险溢价那么高。反过来说，好意思国的优质资产，它的风险溢价不应该那么低。是以这是一个相向而行的历程。在这种相向而行的历程中，也恰正是中国股市包括港股在内，从头赢得内资和外资再树立的一个甘好意思期。咱们先看内资，中国150万亿的住户储蓄，面前正处于灵验资产荒的状态，灵验树立的渠谈不及。曩昔几年非论是提前还房贷，如故说买一些货基、债基，性价比王人越来越弱。那反过来说，跟着风险偏好的企稳以及改善，咱们认为权利型资产将会成为中国住户资产从头树立的骄子，其中港股是一个领先受益的，因为它的性价比更高。

那么再看到什么呢？即是政策也在积极携带社会钞票向权利，包括港股、包括A股的中国股市再树立。

事实上，曩昔几年，A股也好，港股也好，王人在积极回馈投资者，从而让阛阓成为一个造富的边界，而不再仅仅大家缺少对异日的预期。当今对异日的预期照旧是逐渐升温、逐渐改善。

是以在这种情况下，咱们认为所有这个词社会钞票，包括中国住户的社会钞票、银行的领略资金以及保障的资金，王人会向最优质的中国资产进行树立。

而其中A股有契机，港股可能更受益于AI、受益于新消耗波澜的优质公司，比较结合，止境是恒科，主淌若科技加上新消耗。而关于恒生指数本人，它的第一大权重股亦然科技。是以本年乃至于异日一段时辰，港股的指数推崇可能会接续震憾进取。因为这里的资产质料，当今依然处于值得政策性树立的期间。

天然外部的风险偏好依然是冰冻三尺非一日之寒。外资对中国资产的再树立，可能如故渐渐复苏的历程。所除外部的风险成分，乃至于贸易摩擦、其他阛阓行情的反弹，可能王人会对节律产生影响。但咱们看到从长期来看，最终外资加大对中国资产的树立，如故要立足于中国资产自身的基本面。

而基本面上，咱们要淡化宏不雅，宏不雅可能即是一个企稳，是一个不冷不热，是一个崩不了，也热不了的历程。但这里咱们要关爱的是中国的科技创新带来的风险偏好擢升，带来的一些优质资产的阿尔法契机。是以咱们认为“酒香不怕胡同深”，后续外资，止境短长好意思的外资，可能会接续增多对中国资产的树立。是以论断即是每一次港股行情的鬈曲，王人是在立足中期逢低布局、逢低树立优质资产的好时机。

投资者发问: 近期港股阛阓回暖，恒生指数逐渐回升，阛阓的信心也有所还原。求教公司关于2025年的阛阓怎样瞻望？

张忆东：2025年咱们认为是牛市主升浪，牛市启动进入主升浪，那么这主升浪也并不代表着是一条直线进取走，它是震憾进取。一方面科技牛是干线，AI带动了各行业效果的擢升，止境是和TMT、先进制造，等科技型资产是一个主端倪。同期它也会抵消耗，止境是新消耗有相沿。以致对一些传统边界内部的龙头公司，高股息资产，也偶然带来情随事迁的契机，是以总体来说这是震憾进取的牛市主升浪。

可是从节律上来说，大家要恰当什么呢？叫蛇行斗折。震憾进取，但它是阶段性的，不是直线，而是有颠簸，但颠簸频频是有惊无险，以致叫“洗洗更健康”。它是通过短期的这种波动来消化外部的风险，以及等一等国内经济基本面的改善和成立。

那么咱们来讲讲短期，短期咱们认为3、4月份，止境是三月下旬到四月份，由于前期高波动的资产，高波动的资金簇拥而至来追高，追高的资金有点亢奋，那么不可幸免就遭受到了一些得益回吐的压力。

近期非论是从换手率，如故从港股卖空成交的占比，王人响应了短期的情谊偏高，偏高了以后，就像夏天的时候，需要泼一盆冷水来巩固一下。止境是到了四月份，一些外洋的不细目性会更容易激发得益回吐的调遣。可是这种得益回吐的调遣偶合让牛市主升浪的时辰接续得更长，其实是对中期行情是有益的。

近期止境是内地的一些散户资金，包括游资情谊有点偏高，是以要关爱事迹期之后，跟着各式代表性公司的事迹出来，可能会出现少顷的利多出尽的恭候期。下一个进取突破的节点，要关爱什么呢？要关爱可能是好意思联储的议息会议是不是偶然降息，以及国内的一些政策有莫得可能落地，何况能带来基本面的一个预期擢升。

短期咱们还认为是属于主升浪内部的巩固期，或者说主升浪里边的第一段震憾调遣期。

那也不会因为今天短期的这个反抽，咱们就改造这个不雅点。咱们认为这个巩固期，执行上是要化解投资者的恐高情谊，因为这个恐高症是曩昔四年港股接续向下重估所带来的这种暗影。

而何如来冲破，是需要AI波澜接续推动，同期可能也要利空出尽。利空出满是什么呢？异日几个月要关爱哪些利空呢？一是地缘政事和关税摩擦在四月份，跟着特朗普平等关税的具体内容在四月初发布以后，咱们要关爱在好意思国的关税大棒恐吓下，会不会出现，特朗普恐吓第三方，让第三方的经济体再对中国进行关税升级，从而试图来“”会剿”咱们。我认为科技贸易战，咱们越打越有信心，最终是有惊无险的，不会关于中国的经济有什么大冲击。

可是，当这种贸易摩擦在四月份发生的时候，如故可能会会导致一些资金得益回吐。利空出尽了以后，可能会使得行情进取走得更顺畅，这是其一。

其二是好意思股和欧洲股市的反弹，好意思股在年头以来不错说权贵调遣，止境是纳斯达克，以及罗素的中小盘指数，相应的港股、中概股推崇地十分惊艳。那这种调遣可能在三月底、四月份有一定的敛迹，进而会导致部分资金试图去好意思股抄底。可是咱们认为，其实好意思股异日两年，我如故判断好意思股2025年、2026年合座是不如中国资产，不如港股的好。

相通从指数角度来说，标普我认为是不如恒指，更不如恒生科技。恒生科技是这轮中国资产重估的带头老大、领军者。但从短期来看，由于资金的跷跷板效应，也会使得港股的短期行情呈现出鬈曲。

这个利空曩昔，利空price in以后，到了可能5、6月份，咱们再进取看，港股可能又会回到一个新的进取走的旅途中。而且3、4月份港股也要恭候中国的刺激性政策、膨大性政策的落地，止境是看一看财政政策、货币政策以及产业政策能不成超预期。

如果后续偶然超预期，快则二季度末，慢则三季度，咱们认为也偶然关于港股进一步进取拓展空间带来一个推动助力。是以总体来说，在节律上不要追高，要执意看好牛市逻辑。

可是要关爱节律，你要立足于基本面，把行情夯实才偶然接续。那何如围绕基本面来作念投资呢？以科技牛为主，紧紧收拢此次AI科技行情的中枢资产，止境是以ATM“”(阿里腾讯小米）为代表的具有生态上风的互联网平台公司。互联网平台主淌若在港股，但A股中的机器东谈主有关的产业链的龙头，亦然值得中长期树立的，不怕跌。如果它真实跌了，那不错在性价比更好的时候来买这些互联网的公司，买这些机器东谈主的公司。

除此除外，还有一些其他的受益于AI科技浸透率擢升的行业龙头，包括TMT里边的半导体、缠绵机、通信、消耗电子，天然也包括一些新消耗。

何如偶然运用AI时间带来这种变化呢？比如蓝本可能是作念谷子经济，是盲盒，把它和AI一结合，就形成AI消耗了，这属于强强调和。从科技和新消耗的结合来看，可能会带来更大的超预期弹性，是以咱们认为要紧紧把捏住AI科技行情的中枢资产。

除此之外，咱们如故要关爱AI关于生物医药的赋能、关于磨真金不怕火的赋能、关于金融的赋能。关于这种终极的载体，AI赋能的终极载体就像挪动互联网时期，那时的载体是智高手机，互联网1.0时期，载体是电脑。而此次AI波澜里，终极的载体，咱们认为是机器东谈主。是以要关爱AI波澜，寻找中枢资产，耐性肠去找好的公司。

当今大家淡化指数，因为主升浪细目以后，启动淡化指数，去寻找中国资产里与所有这个词广义AI链条里最牛的公司，这可能带来几倍以致是几十倍的契机，这是成长的干线。

再有，咱们说内需牛为辅，科技牛为干线。内需牛政策驱动也包括军工、新能源、券商、地产、消耗等等。它们可能受益于一些政策红利，咱们要在内部找阿尔法的契机。还有即是2025年的红利资产，咱们认为要从前边四年的低波红利的树立逻辑，转向可转债的念念路。要围绕它们的事迹弹性，把分成手脚安全角落，关爱它们的事迹弹性。是以这内部要关爱运营商，以及优质的、不会倒闭的国企，止境是国企的地产股龙头，以及香港腹地股的地产股龙头，王人不错值得关爱。另外，消耗和部分制造业的龙头，也具有可转债属性的分成资产。

是以概述以上，咱们如故以为复兴大家来讲，2025年（牛市）主升浪来了，但有时候你要安祥，要把心态放平，不要通过急吼吼的追涨杀跌，频频追涨杀跌在牛市中会亏大钱。反而要耐下心念念，围绕基本面找到最优质的公司，伴跟着公司一齐成长，那才是在牛市中得益的中枢秘诀。起头：投资功课本Pro 作家王丽

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